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MLF还有恐怕会继续操作么,近日中央银行

时间:2019-07-30 12:09来源:经济研究
摘要 作者:木子雨寒 上海8月10日电 -未到期逆回购规模归零后首周,中国央行公开市场继续无操作,单周零投放零回笼,仅国库现金定存到期回笼1,200亿元人民币。银行间资金水位一度

摘要

作者:木子雨寒

上海8月10日电 - 未到期逆回购规模归零后首周,中国央行公开市场继续无操作,单周零投放零回笼,仅国库现金定存到期回笼1,200亿元人民币。银行间资金水位一度异常满溢,周中回购利率触及近年低位,货币市场各期限利率纷纷跌破对应的央行货币政策工具利率。

    本周即将迎来1560 亿元MLF 操作到期。由于4 月25 日央行首次使用定向降准置换MLF,本次MLF 操作是否会到期续作以及未来MLF 是否会继续作为央行流动性操作工具成为市场关注的重点。无论是从量(中期资金缺口的补充)还是价(中期政策利率)的角度来看,MLF 都有其存在的必要性,未来MLF 到期续作仍可期。

现货岛讯,12月16日中午,央行对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元,其中6个月2070亿元、1年期1870亿元,利率与上期持平,分别为2.85%、3.0%。这是央行年内进行的第17次变相降准操作。进入今年第四季度以来,央行加大了MLF操作的频度和力度,其中10月份和11月份各进行了两次,截至目前,12月份也已进行了两次MLF操作,上次操作为12月6日。

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    本周MLF 到期、地方债发行提量、缴税缴准时间点重合等因素将共同扰动流动性,资金面或边际趋紧,央行也将在逆回购市场上转为净投放。随着季末时点的临近,NCD 利率有望上抬;票据利率在监管政策不确定的影响下仍将上行;货基收益率料将稳中有升;IRS 建议介入基差与回购养券策略。

据央行公告,12月20日,央行以利率招标方式开展了2500亿元逆回购操作,7天、14天和28天期品种分别为1550亿元、650亿元和300亿元,中标利率继续分别持平于2.25%、2.40%和2.55%。鉴于今日到期逆回购量为850亿元,故周二公开市场单日实现资金净投放1650亿元,较昨日的650亿元大幅增加。

资料图片:2016年3月,中国北京,一家银行柜台上的人民币。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

    上周央行逆回购净回笼1400 亿元;开展3 个月国库现金定存操作,操作利率为4.63%,完全对冲对应品种到期量。资金面持续宽裕,流动性分层不明显。曲线形态上,14 天期资金利率快速下行,曲线整体有所走平;货币市场各类投资工具收益率除理财收益率保持平稳外,其余品种利率均有不同程度上行,其中票据利率上行最快。

央行接连采用“MLF 逆回购”操作,其原因就是调控资金面短期趋紧的局面。首先了解一下这两个调控工具:

中央政治局会议已经定调将下半年将保持流动性合理充裕,但极度宽松的资金面令市场难以安之若素,利率债套息交易如火如荼、同业存单发行利率跳水、金融市场杠杆上升,市场担忧资金状况会否突破央行合意水平,甚至猜测央行会否重演三年前向国有大行定向正回购收水的操作。

    关键词:MLF 流动性 货币政策

逆回购:为中国人民银行向一级交易商购买有价证券,并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为,逆回购为央行向市场上投放流动性的操作,逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。简单解释就是主动借出资金,获取债券质押的交易就称为逆回购交易,此时央行扮演投资者,是接受债券质押、借出资金的融出方。

不过受访人士认为,政策仍将保持较强的稳定性,在疏导货币政策传导机制及提振信用融资未有明显起色之前,央行还将维持资金面充裕;下周到期的3,365亿元MLF如何续作值得关注,兼顾稳定中长期资金供给和中美利差压力,预计MLF平价续作是大概率事件。

MLF操作:全称中期借贷便利(Medium-term Lending Facility,MLF),是央行提供中期基础货币的货币政策工具,对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行,金融机构提供国债、央行票据等优质债券作为合格质押品。简而言之,MLF是指央行借钱给商业银行,让他贷款给三农企业和小微企业。相对其他政策工具而言,MLF算得上是一个新型的非常规货币工具, 属中国人民银行首创之物。尽管MLF期限只有三个月,但到期后商业银行较容易申请展期,所以作用被大家称作“变相降准”。

光大银行金融市场部宏观经济分析师周茂华认为,央行货币政策稳中偏松的基调没有变化,目前资金宽松主要是由于传导机制不通畅,宽货币难以转化为宽信用,“货币市场利率的大幅走低可能不是央行的本意,实体经济的供需不顺,本来应该流去实体的资金,去了货币市场和利率债,从而引发波动,这就是总量政策不可控的地方。”

央行“MLF 逆回购”操作的原因已成为我们判断市场资金流动性的风向标,目前看来这一操作正是为了缓解当前市场资金偏紧的局面。造成这种局面的原因有:

他认为,货币市场利率下降过快引发市场对央行收紧政策的忧虑,但是央行是会尽力保持政策的稳定性与连续性;流动性还将继续保持合理充裕,即使这不会立竿见影地刺激信用融资,对于维持金融体系的稳定也是好事。央行短期转向收水的概率很小,一放一收,容易释放矛盾信号,扰乱市场的预期,与政治局会议的精神背离。

1、受美联储加息及国内债市去杠杆的影响

不过目前在缺乏逆回购到期工具的情况下,也不排除央行灵活精准施策,下半年预计其将综合考虑关键时点考核、MLF到期、财政是否积极投放、美联储收紧货币的情况进行操作。“定向工具应该在央行的储备箱中。”他说。

2、上海银行间同业拆放利率(shibor)各品种延续集体上涨态势

央行本周未进行逆回购操作,亦无逆回购到期,截至周五,公开市场操作连续14天暂停。周三1,200亿元国库现金定期存款到期,因当周没有新的国库现金定存招标,到期回笼1,200亿元。下周央行公开市场仅有周三3,365亿元MLF到期。上周公开市场则为净回笼2,100亿元人民币。

3、在年末MPA(宏观审慎评估)考核,表外理财纳入MPA考核,部分商业银行面临资产端和负债端同时压缩的情况

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4、持续发酵的“黑天鹅”事件对债券市场造成的重创,银行类机构向非银行类机构的资金融通出现了非常明显的收缩

联讯证券李奇霖、钟林楠认为,如果未来货币市场利率难以自发地收敛,长期处于过低的水平,则央行可能会进行正回购。考虑到政治局会议提出的“六稳”与“加大基础设施补短板的力度”的需求,市场需要长期资金,因此MLF预计仍会续作对冲。

面对资金面短期趋紧的局面,央行流动性调控延续“MLF 逆回购”的操作思路。及时“补水”有助于平抑资金面波动,改善流动性预期。中期流动性管理工具的好处是既能满足当前央行稳定利率的要求又不直接向市场投放基础货币,这是个两全的办法。

他们表示,但由于到宽信用需要债券融资的辅助,过快的收紧货币使利率加快上行将损害债券市场融资功能,增大企业的债务偿还压力,“预计央行即使要回笼流动性,力度也不会太大,整体基调仍会保证‘合理充裕’。”

中金公司分析人士指出,当务之急不是继续紧缩,而是先恢复国内流动性的运转,避免实体经济融资需求受到波及。要恢复流动性正常运作,除了简单投放流动性外,还有很多结构性问题需要解决。目前,最核心的障碍在于借不到跨年资金,或者借入跨年资金的成本很高。接下来的一两周,1个月或以上的跨年资金甚至跨过了春节,其供需矛盾或更为激烈,这可能需要货币当局采取一定的措施来避免冲击进一步扩大。中长期来看,降准不失为一个缓解流动性冲击的好方法。

中国银行间债市周五早盘现券收益率略有上行,国债期货高开低走。交易员表示,基本面转暖下通胀预期显现继续压制情绪,此外定向正回购传闻再起,且资金面确有边际收敛态势,冲击国债期货迅速翻绿,现券收益率亦反弹至上日尾盘附近。

中国银行国际金融研究所12月8日发布《2017年经济金融展望报告》。报告称,2017年货币政策整体将更趋稳健,重心放在汇率、资产价格等领域的风险管理上。报告指出,2017年,货币政策调控的复杂性和操作难度将明显上升。从外部环境看,全球经济与政策的不确定性上升,加大人民币贬值压力,进而对货币政策形成制约,降准降息概率较小。

**资金极度宽松不可持续**

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